Perché un economista avverte di una tempesta finanziaria peggiore della crisi del 2008

Un avvertimento che non si può ignorare

Richard Bookstaber, ex consulente del Dipartimento del Tesoro americano e uno dei pochi analisti ad aver descritto con precisione i meccanismi del crollo del 2008, vede oggi tutti i segnali d’allarme sul tavolo. Questa volta, però, la minaccia non proviene da un’unica fonte: si annida in una fitta rete di connessioni tra finanza, tecnologia ed economia reale.

L’architettura finanziaria attuale ricorda un sistema di ingranaggi intrecciati, dove ogni componente sostiene gli altri ma allo stesso tempo trasmette rischi a una velocità che quindici anni fa nessuno avrebbe potuto prevedere. Gli esperti sottolineano che non si tratta di un problema isolato legato a mutui o derivati bancari: è una questione di interconnessione sistemica tra debito privato, boom tecnologico e tensioni geopolitiche.

Il rischio ha tre facce secondo Bookstaber

Nelle sue analisi, Bookstaber identifica una minaccia di triplice natura. In primo luogo, il mercato del credito privato al di fuori del sistema bancario tradizionale è cresciuto fino a dimensioni gigantesche. In secondo luogo, il rally tecnologico legato all’intelligenza artificiale ha concentrato enormi valori di mercato in una manciata di aziende. In terzo luogo, le tensioni geopolitiche attorno a Taiwan e all’Iran mettono a rischio l’infrastruttura fisica da cui dipende l’intera economia digitale.

Quando questi tre fattori si incrociano nel momento sbagliato, le conseguenze potrebbero superare di gran lunga quelle della crisi del 2008.

Come il credito privato ha raggiunto i 2.000 miliardi di dollari fuori dal sistema bancario

Dopo il crollo del 2008, le banche tradizionali hanno drasticamente ridotto i prestiti alle imprese, spinte da normative sempre più stringenti. In questo spazio vuoto sono entrati fondi d’investimento e soggetti specializzati che hanno iniziato a erogare il cosiddetto credito privato — direttamente alle aziende, completamente al di fuori del circuito bancario classico. Oggi questo segmento vale circa 2.000 miliardi di dollari, con colossi come BlackRock, Blackstone e Blue Owl tra i protagonisti.

Per le imprese si tratta di una soluzione vantaggiosa: meno burocrazia, accesso più rapido ai capitali e condizioni più flessibili rispetto alle banche commerciali. Il problema emerge però dal lato degli investitori che forniscono questo capitale. Le quote in questi prestiti non possono essere vendute dall’oggi al domani: a differenza delle azioni quotate in borsa, non esiste un mercato secondario trasparente e liquido. Chi vuole rientrare velocemente in possesso del proprio denaro spesso non ha dove andare.

Bookstaber avverte che, in caso di panico generalizzato, potremmo assistere a una versione digitale della classica “corsa agli sportelli” — ma fuori dal sistema bancario e su scala molto più ampia. I segnali di inquietudine sono già visibili: alcuni investitori hanno cominciato a ritirare fondi dal credito privato e le azioni di Blue Owl hanno subito un crollo brusco. Per l’economista si tratta di una classica spia gialla: al primo scossone serio potrebbe mancare una via d’uscita.

Perché il rally dell’intelligenza artificiale poggia su un gruppo ristretto di aziende tecnologiche

Il secondo pilastro del rischio è — paradossalmente — proprio il boom tecnologico. L’intelligenza artificiale ha spinto le quotazioni del settore hi-tech a livelli record. Un esempio emblematico è NVIDIA, produttrice di chip grafici utilizzati nei data center per addestrare reti neurali ed elaborare enormi volumi di dati.

Oggi appena dieci società rappresentano oltre un terzo del valore dell’indice S&P 500, il principale barometro della borsa americana. Una concentrazione senza precedenti nella storia. In pratica, i risparmi di milioni di investitori — compresi i pensionati con fondi previdenziali — dipendono dalla salute di un pugno di giganti. Se uno o due di questi colossi perdessero improvvisamente la fiducia del mercato, la scossa si propagherebbe istantaneamente sull’intero mercato azionario e poi sugli altri asset.

Bookstaber ricorda che l’economia basata sull’intelligenza artificiale consuma quantità enormi di energia e richiede accesso a semiconduttori avanzati. Non si tratta di un settore virtuale e “disconnesso”: dietro ogni algoritmo ci sono server farm, reti energetiche e infrastrutture fisiche. Quando si apre una crepa in qualsiasi punto di questa catena, le conseguenze si fanno sentire anche da chi crede di investire soltanto in software.

Il ruolo del credito privato nel finanziamento dell’intelligenza artificiale

Un dettaglio spesso trascurato: una parte enorme del boom dell’IA è stata finanziata proprio tramite il credito privato. In questo modo sono stati finanziati in particolare:

• La costruzione e l’espansione di data center per addestrare modelli come GPT e sistemi simili
• L’infrastruttura di rete per i servizi cloud di Microsoft Azure, Amazon Web Services e Google Cloud
• Fabbriche e linee produttive di semiconduttori negli Stati Uniti, in Corea del Sud e in Giappone
• Piccole aziende attive nel campo dell’IA prive di accesso alle grandi emissioni in borsa
• L’acquisto di fonti energetiche e la sicurezza delle forniture elettriche per i server
• Magazzini logistici e sistemi di raffreddamento indispensabili per il funzionamento dei computer

Il mercato non affronta quindi tre problemi separati: debito fuori dal sistema bancario, bolla borsistica nell’IA e geopolitica. Secondo l’economista si tratta di un unico sistema di vasi comunicanti, dove un guasto in qualsiasi punto si diffonde rapidamente all’intero insieme. Quando un fondo di credito privato va in crisi di liquidità, le aziende coinvolte non possono completare i data center, NVIDIA perde commesse, le sue azioni scendono e con esse i portafogli pensionistici delle persone comuni.

Come la tensione geopolitica intorno a Taiwan minaccia la produzione di semiconduttori

In questo puzzle si inserisce una situazione geopolitica sempre più tesa. Bookstaber indica in particolare due fonti di rischio: il conflitto attorno all’Iran e la potenziale crisi legata a Taiwan. La guerra nell’area mediorientale influenza già oggi il mercato del petrolio e del gas naturale. Prezzi energetici più alti significano costi maggiori per le imprese, comprese le grandi aziende tecnologiche, e gli investitori trasferiscono queste variazioni nelle valutazioni azionarie con estrema rapidità.

Il punto più nevralgico si trova nel Pacifico. Taiwan è oggi il cuore della produzione mondiale dei chip più avanzati, dove opera TSMC — l’azienda che nella pratica rifornisce l’intero settore dell’IA con i componenti fondamentali. Produce semiconduttori a sette e tre nanometri, senza i quali non sarebbero possibili né ChatGPT, né i veicoli autonomi, né i moderni servizi cloud.

Lo scenario che i mercati temono è lineare: un blocco navale dell’isola o un’invasione da parte della Cina. In tal caso, gli Stati Uniti e i loro alleati perderebbero immediatamente l’accesso ai semiconduttori critici. In un mondo in cui l’intelligenza artificiale è diventata fondamentale per i servizi finanziari, i sistemi di difesa e la diagnostica medica, si tratterebbe di uno shock paragonabile allo spegnimento improvviso di Internet. Lo sviluppo dell’IA si bloccherebbe, le valutazioni delle aziende tecnologiche crollerebbero e con loro gli interi indici azionari e i risparmi di milioni di famiglie.

Perché i modelli di rischio non vedono le minacce reali al di là dei grafici finanziari

Nella crisi precedente, il principale imputato era l’ingegneria finanziaria eccessivamente complessa — strumenti sofisticati basati sui mutui immobiliari. Oggi il problema si presenta in modo diverso. Il sistema finanziario è profondamente radicato nelle reti energetiche, nelle infrastrutture idriche, nelle catene di fornitura e nelle risorse naturali. Bookstaber avverte che la maggior parte dei modelli di rischio utilizzati dai mercati osserva esclusivamente dati finanziari: prezzi degli asset, volatilità, correlazioni.

Eppure le minacce reali spesso emergono al di fuori dei grafici. I modelli “non vedono” la siccità, un blackout elettrico o un porto bloccato. Prima che le conseguenze di questi eventi si riflettano nei dati di mercato, possono già essersi verificate perdite gravi. Nella pratica, significa che investitori e regolatori reagiscono sempre in ritardo.

Gli analisti delle grandi case d’investimento monitorano gli utili aziendali e i tassi delle banche centrali, ma pochissimi seguono sistematicamente lo stato delle centrali elettriche in Texas o le riserve di litio in Australia. Eppure sono proprio questi fattori fisici a poter innescare una reazione a catena che alla fine azzera il valore dei portafogli.

Cosa può scatenare una valanga finanziaria secondo Bookstaber

Secondo l’economista basta una sola scossa sufficientemente forte per innescare un meccanismo simile a una valanga. Potrebbe trattarsi di un’impennata drammatica dei prezzi del petrolio causata dall’escalation del conflitto in Medio Oriente, di un’interruzione improvvisa delle forniture di semiconduttori da Taiwan per manovre geopolitiche, di un massiccio attacco informatico ai data center dei fornitori di servizi cloud o di una serie inattesa di fallimenti nei fondi di credito privato, incapaci di liquidare asset illiquidi.

Il pericolo maggiore sta nel fatto che questi eventi possono sovrapporsi. Ad esempio: la tensione geopolitica fa salire i prezzi dell’energia, colpendo le aziende dell’IA, le loro azioni perdono valore, gli investitori ritirano i capitali dai fondi di credito privato e questi ultimi cominciano ad avere difficoltà a rimborsare i sottoscrittori. L’effetto domino si accelera da settimane a ore.

Bookstaber ricorda inoltre che il sistema è oggi molto più interconnesso rispetto a quindici anni fa. Gli algoritmi di trading ad alta frequenza reagiscono alle notizie in millisecondi. I social media diffondono il panico più velocemente di quanto i giornalisti riescano a verificare i fatti. I fondi indicizzati vendono tutte le azioni contemporaneamente perché sono programmati per seguire il benchmark. Quando si innesca la spirale di vendite, non c’è tempo per decisioni ponderate.

Come un investitore comune può proteggere i propri risparmi dal rischio sistemico

Chi ha risparmi in fondi d’investimento o previdenziali potrebbe avere l’impressione che si tratti di rischi lontani e astratti. In realtà, i portafogli di molte persone sono già indirettamente esposti ai fenomeni descritti — ad esempio attraverso fondi azionari americani o globali che pesano fortemente sulle aziende tecnologiche dell’indice S&P 500. Non si tratta di abbandonare i mercati in preda al panico, ma di un approccio consapevole alla concentrazione del rischio.

Gli esperti parlano sempre più spesso della necessità di esaminare in dettaglio da cosa guadagna concretamente un determinato fondo: se si appoggia per il 70-80% a pochi giganti tecnologici i cui risultati dipendono da energia a basso costo e forniture stabili di chip. Un secondo tema cruciale riguarda la trasparenza nel credito privato. Per l’investitore retail comune, questo segmento è spesso una scatola nera: promette rendimenti stabili ma non offre liquidità giornaliera.

Comprendere che questi prodotti non funzionano come un classico fondo azionario o obbligazionario diventa fondamentale quando il mercato entra in una fase turbolenta. Bookstaber propone in sostanza un cambiamento nel modo di pensare al rischio finanziario: meno fiducia nei modelli eleganti, più attenzione a ciò che accade nelle centrali elettriche, nei campi, nelle fabbriche di chip e negli stretti attraverso cui navigano le petroliere. Proprio lì possono apparire i primi sintomi di una crisi che poi si rifletterà sulle quotazioni dei nostri risparmi.